Инвестбанк Teniz Capital привлек 156 млрд тенге для финансирования МСБ через рынок облигаций

Рынок облигаций в Казахстане долгое время воспринимался как территория крупных эмитентов. Однако в последние годы на него все активнее выходят компании, которые раньше финансировали свое развитие исключительно за счет банковских кредитов. Какие отрасли формируют новый спрос на долговой капитал, почему инвесторы готовы вкладываться в такие проекты и какие возможности это открывает для малого и среднего бизнеса, Inbusiness.kz обсудил с директором департамента корпоративных финансов АО «Teniz Capital Investment Banking» Асель Толеген. 

— Для нас эта награда прежде всего отражает изменения, которые происходят на рынке капитала Казахстана. Еще несколько лет назад облигации в основном ассоциировались с банками, квазигосударственными компаниями или крупными корпорациями. Сегодня этот инструмент активно осваивает малый и средний бизнес.

За последние три года компании сегмента МСБ привлекли при нашем сопровождении 156 млрд тенге через размещение облигаций на KASE и AIX, в том числе  порядка 75 млрд тенге за 2023 и 2024 год,  а в 2025 году — 62 млрд тенге. Мы видим устойчивый рост интереса предпринимателей к рыночным инструментам финансирования.

В целом за годы работы объем размещенных через Teniz Capital долговых бумаг достиг 633 млрд тенге. Сегодня компания занимает третье место на KASE по рыночной активности в секторе долговых ценных бумаг, а только в прошлом году объем выпусков превысил 300 млрд тенге. Все это показывает, что рынок облигаций становится полноценным источником капитала для бизнеса.

— Основная причина — поиск альтернативы банковскому финансированию.

По данным регулятора, доля МСБ в кредитных портфелях банков остается ниже 25%. При этом высокая базовая ставка делает кредиты достаточно дорогими. В такой ситуации облигации позволяют привлечь долгосрочный капитал напрямую от инвесторов без необходимости предоставлять ликвидный залог.

Кроме того, публичный выпуск облигаций дисциплинирует бизнес. Компания начинает более внимательно относиться к финансовому планированию, прогнозированию денежных потоков и раскрытию информации. Это повышает прозрачность бизнеса и его инвестиционную привлекательность.

— На самом деле примеров становится все больше.

В строительном секторе одним из крупнейших выпусков последних лет стало размещение Sensata Holding на 10 млрд тенге. Средства направлялись на финансирование жилых и коммерческих проектов и развитие инфраструктуры. Компания имеет более 40 завершенных проектов, свыше 8 тыс. проданных квартир и портфель застройки около 1,7 млн квадратных метров.

Другой пример — AB Restaurants, один из крупнейших ресторанных холдингов страны, который привлек через облигации 2 млрд тенге для дальнейшего развития бизнеса и открытия новых объектов. Сегодня сеть объединяет около 50 ресторанов и обслуживает порядка 7 млн гостей ежегодно.

Мы также сопровождали размещения компаний из образовательного сектора, лизинга, микрофинансового бизнеса и других отраслей. Например, частная школа имени Шокана Уалиханова привлекла через облигации 1 млрд тенге.

— По итогам 2025 года около 43% размещений МСБ в нашем портфеле пришлось на строительный сектор. Еще 12% составили микрофинансовые организации, 7% — многопрофильные холдинги и управляющие компании, порядка 6% — лизинговые компании.

Также мы видим спрос со стороны производственных предприятий, образовательного сектора, телекоммуникационных компаний и участников рынка электромобилей.

Если говорить шире о структуре размещений за последние годы, достаточно высокую активность проявляют микрокредитные организации, компании, работающие в сфере альтернативного транспорта, строительные организации и лизинговый бизнес. Это подтверждает, что рынок облигаций становится универсальным инструментом финансирования для самых разных отраслей экономики.

— Мы считаем его одним из самых перспективных сегментов рынка. В 2025 году наш инвестбанк сопровождал три из шести размещений субсидируемых зеленых облигаций компаний сегмента МСБ. Это проекты в сфере транспорта, экологии и сельского хозяйства.

Среди наиболее заметных кейсов — размещение зеленых облигаций Jet Group на 3 млрд тенге. Средства были направлены на закупку и развитие парка электросамокатов. Компания приобрела более 7 тыс. новых самокатов, а по ее оценкам свыше 25% поездок на самокатах заменяют поездки на автомобилях.

Другой пример — выпуск компании A-Cars также на 3 млрд тенге. Привлеченные средства были направлены на расширение парка электромобилей. Компания приобрела 115 автомобилей BYD Qin Plus для работы на рынке электротакси.

Важную роль в развитии этого направления играл фонд «Даму», который субсидировал часть купонной ставки и делал таким образом финансирование доступнее для бизнеса. Благодаря этому стоимость привлечения капитала была сопоставима с условиями отдельных государственных программ поддержки. К сожалению, программа пока приостановлена.

— За последние годы заметно выросла доля розничных инвесторов на рынке облигаций.

Особый интерес вызывают валютные выпуски. Сегодня доходность валютных облигаций находится в диапазоне 5-11%, тогда как ставки по валютным депозитам ограничены примерно 1%. Для инвесторов это возможность получать фиксированный доход и одновременно диверсифицировать портфель.

Появление новых эмитентов из сегмента МСБ также расширяет выбор инвестиционных инструментов. Инвесторы получают доступ к компаниям из разных отраслей, а рынок становится более ликвидным и глубоким.

— Большой потенциал мы видим в лизинговой отрасли. Сегодня около 90% рынка приходится на государственные структуры, около 5% занимают банки и лишь 5% — частные лизинговые компании.

Между тем в мировой практике именно облигации являются одним из основных источников фондирования для частного лизинга. Поэтому по мере роста этого сегмента будет увеличиваться и потребность в рыночном капитале.

Кроме того, дальнейшее развитие рынка может быть связано с ESG-финансированием, социальными облигациями и новыми форматами исламского финансирования. Мы уже видим интерес инвесторов к таким инструментам и считаем, что в ближайшие годы их доля будет постепенно расти. Так, в конце прошлого года мы выступили андеррайтерами выпуска исламских облигаций – сукук для казахстанской энергетической компании Asia Minerals Resource SPC Ltd.

— В ноябре прошлого года мы сопровождали выпуск сукук для Asia Minerals Resource SPC Ltd. Увидели большой интерес среди инвесторов, которые придерживаются норм шариата в своей инвестиционной деятельности.

Сукук — исламский эквивалент облигаций, если облигации – это долговое обязательство эмитента, то сукук – это доля инвестора в активе, проекте или праве пользования активом. Сукук Вакала Биль Истисмар – это исламский инвестиционный инструмент, при котором инвесторы передают средства управляющей стороне (агенту) для инвестирования в реальные, шариат соответствующие проекты или активы. Агент управляет средствами от имени инвесторов и получает заранее согласованное вознаграждение, а инвесторы получают доход за счёт фактической прибыли от инвестиций, а не фиксированный процент. Продукт не содержит риба (процентов), основан на реальной экономической деятельности и подходит для привлечения халяльного финансирования. Привлеченные средства эмитент направил на расширение объемов поставок, подключение новых потребителей и развитие операционной инфраструктуры.